東方紅資產管理紀文靜：管理“固收+”基金需多維度衡量各類資產性價比

　　“管理‘固收+’基金，基金經理要從大類資產配置角度去考慮各種資產的投資運作，在不同經濟週期和市場環境下着重考察各類資產的性價比。”近日，東方紅資產管理公募固定收益投資部總經理、基金經理紀文靜接受記者專訪時表示，“固收+”基金的管理是一個系統化工程，需要組合管理思路，既強調組合的風險調整後收益，又需要充分挖掘和發揮各類資產的優勢。

　　紀文靜是固收領域一員資深老將，2007年碩士畢業後就進入券商的固定收益部門從事債券交易，之後又擔任過券商的債券投資與交易部總經理，2014年加入東方紅資產管理，轉戰資產管理和公募基金領域。她的從業經歷貫穿券商固收交易、固收自營投資、資產管理、公募基金，對固收各領域有全面而深刻的理解。

　　評估不同環境下各類資產的性價比

　　“固收+”基金是一種涵蓋多種資產、波動相對較小的產品，需要基金經理具有綜合的投研能力，對產品的波動、對各類資產的性價比有充分的評估。

　　紀文靜表示，東方紅固收團隊及基金經理會對宏觀經濟和大類資產配置的思路進行充分研究，跟蹤工業、價格、信貸等數據，運用量化模型，對經濟增長、通脹、信貸週期等宏觀指標進行判斷，綜合制定大類資產配置方案，還會根據不同“固收+”基金的波動控制要求和收益目標，進一步構建不同的配置方案，對組合波動進行更好的管理，努力帶給投資者更好的體驗。

　　衡量不同階段股票和債券的性價比，紀文靜常常會考察股權風險溢價。“比如2020年3月和2022年10月份股市大跌之後，從股權風險溢價來看，明顯體現出股票比債券性價比更高，這時我的組合就往股票資產進行了切換。”紀文靜分析，從當前時點看，雖然A股已經漲了一波，但整體估值仍然不高，而且今年企業盈利有望整體會有所好轉，股市大概率會震盪向上。

　　除了股權風險溢價，紀文靜還會去分析股息率情況，當股票的股息率大幅超過了同期的債券收益率時，體現出較高的性價比，就是增配股票資產的信號。

　　對於“固收+”基金中的轉債配置，紀文靜主要觀察兩個維度的定價關係：第一，從正股層面來看，估值所處的狀態是不是合適；第二，考慮轉股溢價率，分析轉債的理論價格偏離問題，來觀察轉債標的在當前時間是不是具有性價比。

　　紀文靜回顧了近幾年在轉債資產上的投資歷程：“2019-2020年轉債市場並不是很熱，會有估值的波動，帶來一些較好的買點。但是2021年轉債受到廣泛關注，新增資金大量涌入，使得轉債的估值在2021年不斷擡升。2021年四季度轉債的估值就相當貴了，風險在不斷積累，轉債相對於其正股的性價比下降，我的組合逐步降低了轉債的倉位。”事實證明，基於資產性價比的判斷是有效的，2022年轉債市場出現較大調整。

　　即便是在債券市場內部，紀文靜也會從多個維度去衡量不同債券品種的性價比。在比較利率債和信用債時，她會去重點評估期限利差和信用利差。當無風險利率處於極端低位時，各種利差都會壓縮到極致水平，基金經理再去博取利差繼續收窄的收益，其實風險是增加的，這時債券倉位就應當配置到短久期、高信用等級、流動性更好的品種。

　　嚴格篩選標的以控制信用風險

　　控制回撤是“固收+”基金管理的一個重要指標，而信用風險是近幾年最大的風險點，紀文靜指出，控制信用風險之所以很重要，是因爲信用風險一旦發生，大概率會對組合造成不可逆的影響。

　　“對於信用債投資，我們向來不是一刀切的，而是在研究層面做更多工作。東方紅的信用債投資不是以外部投資評級作爲參考，而是有自己的一套信用評級體系。”紀文靜表示，信用研究不僅僅是看財務報告、和公司管理層進行交流，而是會進行很多深入走訪、草根調研，瞭解發債企業最真實的情況。正是因爲研究的預判和投資的提前操作，讓其能夠更加全面地看待市場機會和風險。

　　在紀文靜看來，做好信用債投資，一方面要研究行業週期演變，針對不同行業所處發展階段不同，積極把握行業輪動中的信用債投資機會。另一方面，需要深入分析發債主體的經營情況、財務狀況等，評估發債主體的信用狀況，精選信用良好、相對價值被低估的個券。

　　對於轉債資產，紀文靜表示，首先要判斷其信用有沒有問題，再根據自上而下和自下而上相結合的方法選擇標的，最後在正股和可轉債之間評估轉債的估值是否有吸引力。

　　紀文靜指出，偏股性的轉債，需要從正股的維度來看得更多一些；偏債性的轉債，可以作爲債券的一定的替代。經過2022年的回調，轉債的估值回到了正常偏低的水平，這也爲今年的表現提供了一定的空間。不過，當下轉債與正股相比，還是正股更有吸引力一些，“固收+”基金中更多倉位會用來配置正股，轉債倉位會以平衡性和偏股性的轉債爲主。

　　風險提示：

　　前瞻性陳述具有不確定性，不構成投資建議和意見。基金的過往業績及其淨值高低並不預示未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。基金投資有風險，投資需謹慎。投資者投資基金前，請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等文件。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。

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