2.20銅期貨行情：進口需求同步指標 洋山港銅提單溢價

　　【觀點】

　　經濟上修預期重現，但實際需求還有待回暖。

　　從偏預期的上漲轉爲偏現實的震盪。

　　【基本面】

　　供需：

　　長期面臨銅礦供給小高峯：22——24年，銅礦年均5%的供給增長高於3%的潛在需求水平，銅供需會略偏寬鬆，銅精礦TC會有上行。

　　6——7月：產業鏈去庫存導致銅價下跌30%。

　　8——1月：由於海外需求尤其是美國經濟並未真實衰退，市場重回現實交易路徑上(三季度中國電解銅表需增長9%)，隨後預期改善(海外加息放緩、國內經濟恢復制約因素地產進一步推漲銅價，反彈超30%。

　　庫存：全球三大交易所加上海保稅的銅庫存47.6萬噸(+1.9)，庫存低位、淡季回升。

　　價差：本週上海現貨貼水65元/噸(-85)，保稅提單溢價25美金/噸(+10)。

　　【宏觀】

　　22年內外宏觀交易背景複雜：中國經濟增長偏弱、利率寬鬆，而歐美通脹高企、利率趨緊，這種組合下，一方面不利於現實需求，一方面壓制預期需求。而銅作爲工業味精，通過製造業應用到各個終端領域，如建築、電網、汽車、機械等。

　　【產業】

　　2022年全球銅礦供給預計會進入3年供給小高峯，幾座大型銅礦投產預計將使得全球銅礦供給進入每年5%的增長水平。

　　由於供給增速顯著高於3%的銅長期需求趨勢，因此，23年銅礦長協TC定在88美金/噸的偏高水平。

　　【供需】

　　新增銅礦產能的釋放是否會帶來實際供給壓力，還要盯住冶煉產出傳導。我們可以通過ICSG和SMM統計的國內外逐月產量數據驗證：海外冶煉產量長期較爲平穩(佔比超55%)，但今年冶煉增長也超過17——22年均值水平，截至22年11月(統計偏滯後)，海外冶煉產量同比增長3%;國內冶煉產量因中間環節廢銅及粗銅不足，22年有些受限，但總體看，增長趨勢更爲明顯，全年累計增長3%。

　　2023年，預計全球冶煉產量依然會穩步增長，但大頭會在國內(新項目爬坡疊加老項目提升開工率)，上半年甚至可能達到5%水平(2月預計7.6%，同比有基數因素)。

　　中外在銅需求上有所不同，中國需求佔比會高一些(佔比超55%1)，也更易跟蹤：1季度因春節影響復甦偏慢、社會庫存出現累積，不過由於23年國網投資規劃上調、新能源消費持續高增以及地產低位穩定，需求增長預期會好於22年。

　　加工需求端，一季度需求偏弱主要是體現在1月份，即春節影響了復工進度，且今年閏二月，復甦斜率可能3月纔會加快。

　　因此，從表觀需求和加工需求角度看，當前中國電解銅市場處於供需最弱時點，1——2月份高庫存、低基差的現貨狀態預計會隨着需求改善而出現恢復。

　　【庫存】

　　截至本週，三大交易所加上海保稅的銅顯性庫存47.6萬，低位略回升。

　　【價差】

　　銅作爲期貨定價的品種，現貨市場主要觀察升貼水及進口銅溢價變化。

　　春節前後，國內處於傳統淡季，實際需求下降，現貨落後於期貨。與此同時，進口需求同步指標，洋山港銅提單溢價，也下跌至25美金/噸，顯示需求回落。春節第3周下遊略現補庫，緩慢恢復。