2.17油脂期貨行情：供需雙弱 短期油脂缺乏較強驅動

　　報告要點：

　　短期來看，MPOB1月供需報告顯示馬棕產量降幅基本符合預期，出口量略低於市場預期，整體庫存略高於市場預期，雖對市場影響偏空，但略高於預期的庫存並未對市場造成太大波瀾。USDA2月供需報告顯示2月美國大豆期末庫存小幅上調，因惡劣天氣導致其國內壓榨受阻;阿根廷大豆產量預期下調，但低於其他機構預估。報告略偏空，但影響有限。

　　目前，對國內油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動，但需注意國內消費復甦情況。對馬棕而言，受工作日減少及季節性減產影響，馬棕2月預計減產將延續;出口方面，印度及中國高企的庫存導致後續出口難見較強幅度恢復;短期馬棕供需雙弱延續，驅動不強。對美豆而言，巴西大增產，但收割進度偏慢，中期壓力主要來自於巴西豐產可能導致的階段性供應充足;但短期巴西偏慢的收割進度及阿根廷持續的乾旱，美豆仍需給予一定天氣升水，短期維持高位震盪可能性較大。國內油脂短期缺乏較強驅動，預計將跟隨馬棕及美豆維持震盪。

　　一、MPOB1月供需報告影響略偏空

　　2月10日，MPOB公佈馬棕1月供需報告情況。產量環比下降14.73%至138.04萬噸，出口環比下滑22.96%至113.55萬噸，庫存小幅增加3.26%至226.82萬噸。與前期各機構預估相比，產量符合預期，出口低於機構預期，整體庫存高於預期，1月整體偏空，但影響有限。

　　從1月各主產區減產幅度來看，此次季節性減產幅度基本處於近幾年來中等水平;而從出油率看，1月馬來半島出油率偏高，一部分彌補了棕櫚果減產的影響。從以往季節性規律來看，馬棕年內產量最低點一般與2月出現，主要原因在於工作日的減少。我們預計2月馬棕整體產量預計仍將下滑，增產預計將於3月纔會到來。

　　出口方面，作爲馬棕進口大國的印度及中國，目前正面臨國內庫存高企問題。截止去年12月底，印度國內棕櫚油庫存已達69萬噸，植物油庫存爲322萬噸，均爲最高水平;截止1月底，中國棕櫚油庫存同樣高達123萬噸水平。主產國偏高的庫存導致近期進口意願極低。

　　因此綜合來看，我們預計馬棕2月產量及出口仍將延續低迷態勢，庫存整體變化不大，供需雙弱將延續。

　　二、USDA2月供需報告偏空，但影響有限

　　2月9日凌晨USDA公佈2月供需報告。南美方面，巴西大豆產量維持1.53億噸水平，壓榨上調25萬噸，出口上調100萬噸，庫存小幅降低至3222萬噸;阿根廷大豆產量下調450萬噸至4100萬噸，國內壓榨下調70萬噸出口降低150萬噸，期末庫存減少105萬噸。美國方面，國內壓榨量小幅下調1500萬，大豆庫存升至2.25億蒲。從本次報告來看，美國因惡劣天氣導致壓榨減少，庫存小幅上升;巴西符合預期;阿根廷產量下調不及前期機構預估。整體報告中性偏空，但影響並不大。

　　短期對美豆影響較大的仍是主產國天氣問題。巴西降雨持續，對大豆收割阻礙較大，近期收割進度緩慢;而阿根廷持續的乾旱，或導致後續產量有繼續下調的空間。總的來看，在美豆供給偏緊、阿根廷及巴西南部產量有繼續下調空間背景下，美豆短期有望維持偏高估值，但巴西豐產預期對上方仍有壓制，預計高位震盪。中期關注巴西收割進度加快後市場何時會感受到較強供應壓力，美豆有回落可能。

　　三、菜系供應轉寬鬆

　　1月25日，加拿大22/23年度菜籽供需報告顯示，加拿大油菜籽播種面積預計爲2175萬英畝，同比降低3%;單產預計將恢復至平均水平，助力油菜籽產量大增60%至2020萬噸。2月8日其再度公佈菜籽庫存數據，受益於產量恢復，截止去年12月底，加拿大菜籽庫存爲1136萬噸，同比增加29%，與十年均值相差145萬噸。因加拿大菜籽大幅增產，全球菜油供需結構趨向寬鬆，庫存消費比有所回升。

　　對國內而言，中儲糧接力地方省儲繼續菜油銷售及輪換。2月9日共計20815噸菜油基差競價，其中成交17791噸;雙向競價12086噸全部成交，其中貴州庫輪出價格爲11180元/噸，高於前期輪入價格11100元/噸，輪儲仍有一定收益。且目前國內菜籽進口壓榨利潤較好，國內菜籽買船較多，菜油進口也緩慢攀升。短期我們認爲菜油整體轉寬鬆延續，預計在油脂板塊中表現偏弱。