原油價格弱勢 PTA期價振盪尋底

　　12月初，國內PTA工廠採取了大規模的停產檢修操作，但面對跌跌不休的國際油價，產業面的努力未能阻礙PTA期貨的下行步伐。

　　原油跌跌不休，成本端支撐乏力

　　今年下半年以來，整個化工品市場由原油走勢主導，產業鏈的影響因素基本退居二線。隨着原油價格幾近腰斬，WTI油價在55—60美元/桶區間橫盤振盪，其間多次上試60美元/桶一線，均無功而返。目前來看，由沙特主導的OPEC國家思路很明確，藉助低成本優勢，堅決不減產，淘汰高成本落後產能。伊拉克近期表示計劃將2015年原油日產量提升50萬—100萬桶至400萬桶。可見，OPEC國家原油產量將繼續保持高位，後期還有增產的可能。美國頁巖油產量仍在繼續增加，截至12月19日當週，美國原油產量爲913.7萬桶/日，周環比走高1.9萬桶/日，再創歷史新高。一般而言，美國的頁巖油生產對價格的反映會滯後6—12個月，也就是說明年上半年之前，美國原油產量不會下滑。預計油價仍會繼續尋底。

　　對於PX來說，中海惠州84萬噸PX裝置已檢修結束重啓，青島麗東負荷提升至九成，且2015年仍有多套新建PX裝置等待投產，在供應充足以及生產利潤尚可的背景下，PX價格將跟隨原油價格弱勢下行。

　　傳統淡季來臨，終端需求減弱

　　通過對聚酯產量的月度數據跟蹤，我們發現臨近年底聚酯及下遊紡織環節多進入季節性需求淡季。截至12月23日，江浙織機的開機負荷從11月81%的高點下滑至72%附近，聚酯開工率也從81%下滑至80.4%，產銷降至六成至八成水平，終端DTY和FDY環節的庫存也從11月中旬的9天上升至目前的16天附近。雖然聚酯環節開工負荷仍在80.4%的相對高位水平，對PTA需求有一定支撐，但在終端需求季節性走弱的背景下，當前的高負荷也容易導致庫存快速積累。爲保持利潤空間和庫存水平，聚酯環節的開機負荷有望逐漸下降。

　　PTA工廠檢修結束，供應壓力增大

　　12月初，國內主流PTA工廠開始了大規模的停車檢修操作，行業開工率驟降至52%，但由於市場對此利好消息已提前消化，加上檢修期間，10—11月累積的社會庫存仍比較大，外圍油價暴跌，PTA工廠的實質性停車檢修對市場提振力度有限。但從具體執行效果來看，一是快速消化了前期積累的社會庫存，挽回了油價暴跌背景下的庫存貶值損失；二是大規模的停產檢修增強了對PX的議價能力，這從檢修期間PX價格跌幅大於PTA，PTA工廠利潤走高可以看出。

　　但進入12月下旬，前期停車檢修的裝置陸續重啓，PTA工廠開工率大幅躍升至73%附近高位水平，相對於聚酯環節80%的開工負荷，PTA的社會庫存消耗進程停滯。後期隨着聚酯環節需求減弱以及負荷下調，PTA社會庫存有逐步積累的風險。

　　總之，原油價格的弱勢以及PTA檢修裝置的重啓將繼續施壓PTA期價振盪尋底。