1.30油脂期貨行情：預期供應改善 油脂價格中樞或下移

　　一、行情回顧

　　油脂：上半年大豆和油脂供應偏緊背景下，全球通脹高漲，拉尼娜天氣使得南美遭受減產，俄烏戰爭引發市場對糧食安全擔憂，印尼棕櫚油禁出口市場棕櫚油供應減少，突出的供需矛盾推升油脂價格在上半年不斷刷新前期高位。

　　豆粕豆二：上半年受強拉尼娜氣候影響，南美大豆主產區遭受大面積乾旱，再加上俄烏戰爭爆發，引發市場對糧食安全擔憂，美豆強勁。國內榨利不佳大豆進口偏慢，豆粕庫存保持較低水平，不過隨着大豆到港量增加，國儲進口大豆持續拍賣，國內供應寬鬆且美豆意向播種面積增加，上半年豆粕和豆二衝高回落。下半年，美豆產區氣持續偏幹，美豆單產不斷下調，阿根廷大豆播種受乾旱影響有所延遲，引發市場大豆產量擔憂，生豬利潤高企再加上節日需求刺激豆粕需求，豆粕和豆二震盪攀升。

　　二、全球大豆庫存消費比回落，但大豆供應增加

　　USDA 數據顯示，預計 2022/23 年度全球大豆產量 3.91 億噸，較上月上調64 萬噸，比上年度的 3.56 億噸增加 3556 萬噸;需求量 3.8 億噸，較上月上調71 萬噸，比上年度3.63億噸增加 1750 萬噸。全球大豆期末庫存 1.03 億噸，較上月上調 54 萬噸，比上年度的9559萬噸增加721 萬噸。目前市場機構普遍對巴西大豆產量給出 1.55 億噸天量，如果一切正常，意味着全球大豆的供應將進一步恢復，美豆也會面臨極大壓力;但反過來，如果南美大豆特別是巴西產量出現意外，那麼美豆將進一步強化爲緊缺背景。

　　1、美國大豆供應仍偏緊

　　USDA 預計 2022/23 年度美豆播種面積 8750 萬英畝(收穫面積8660 萬英畝)，大豆單產50.2蒲/英畝，產量 43.46 億蒲(1.18 億噸)，按照慣例 12月未對單產和麪積進行調整，等待1 月定產結果，USDA 即使在 1 月定產時再次上調單產，對美豆形勢已經不會產生太大的影響。USDA 預計壓榨量 22.45 億蒲(6110 萬噸)，出口量 20.45 億蒲(5566 萬噸)，期末庫存2.2億蒲(599 萬噸)，均與上月持平，美國大豆庫存消費比仍然保持偏低水平。美豆舊作及新作庫銷比也維持在 6.14%和 4.98%的水平，仍處於 5%的供需緊張線附近，自2016/17 年度以來，美豆庫銷比再度降至 5%以下。

　　2、巴西大豆產量創紀錄高位，阿根廷大豆麪臨諸多不確定性

　　2022/23 年度全球大豆供應趨於寬鬆的主要貢獻將主要來自南美大豆市場尤其是巴西。12月份以來，美豆圍繞南美新季天氣及美豆需求波動，阿根廷主產區持續乾旱或再度拖累大豆產量受損，而巴西大豆播種時雖有些曲折但播種順利，隨着拉尼娜正在急劇消退，2023年第一季度的降雨形勢就顯得非常關鍵。

　　市場預估新年度巴西大豆 1.5 億噸產量規模大概率可以實現。USDA12 月供需報告中維持巴西 2022/23 年度大豆產量不變爲 1.52 億噸，如果實現，這個數字都有望創下新高，要知道巴西佔全球大豆產量 39%。巴西商品供應公司(CONAB)預計2022/23 年度巴西大豆產量比11 月份的預估值調低了大約 6 萬噸，但還是達到創紀錄的 1.5348 億噸，仍較2021/22年度提高22.2%，因爲播種面積增幅高於早先預期。

　　USDA 將 2022/23 年度阿根廷大豆出口上調，期末庫存下調。USDA 預計2022/23年度阿根廷大豆產量 4950 萬噸，比上年度增加 560 萬噸;壓榨量 3975 萬噸，比上年度增加92萬噸;因阿根廷實施大豆美元特別匯率刺激出口，出口量較上月上調50 萬噸至770 萬噸，比上年度增加 484 萬噸;期末庫存 2350 萬噸，較上月下調 50 萬噸，比上年度減少40 萬噸。

　　產量方面還有很大不確定性，2021/22 年度阿根廷大豆實際產量爲 4300 萬噸，且上年阿根廷產區氣候條件比當前要有利得多，本年度能否達到 4950 產量值還要看後期天氣，畢竟上一年度因爲拉尼娜天氣導致產量出現了大幅下滑，不過阿根廷大豆產量只佔全球大豆產量的13%。

　　3、數據表明，連續三年拉尼娜會逐漸減弱

　　連續三年拉尼娜的情況確實罕見。從 NOAA 自 1950 年的記錄來看，曾出現過類似三重拉尼娜現象。1954-1956 年和 1973-1976 年期間暫沒有對應單產數據，從1998-2001年間南美大豆綜合單產來看錶現並不差，阿根廷單產也同樣如此。從拉尼娜強弱上看，1973-1976年以及 1998-2001 年三重拉尼娜，阿根廷降雨隨着拉尼娜強度在第三年末到下一年初的減弱而得到明顯改善。

　　目前，拉尼娜對阿根廷大豆的影響仍在繼續，至少12 月底拉尼娜天氣模式未出現明顯改變，短期大豆播種及生長狀況仍可能受到威脅。不過，從NOAA 提供模型來看，拉尼娜現象影響預計將從 2023 年春季開始減弱，2023 年 1-3 月期間，拉尼娜現象和ENSO中性可能性相等;2023 年 2-4 月，有 71%概率保持 ENSO 中性。另外，即使乾旱未能如預期緩解並且出現減產，來自巴西和巴拉圭豐產的預期也會抵消阿根廷大豆的減產多因素。

　　三、全球油脂的供需相對平衡

　　USDA 對全球植物油最新預估顯示，植物油供需整體上比較穩定，產量、消費在增速步調上比較一致，庫存消費比 14.03%，比 2021/22 年 14.41%有所下滑，總體供需關係相對穩定，當前的供需預期對價格的影響相對中性。2022/23 年度全球植物油總產約2.18 億噸，同比增加 4.12%。

　　全球植物油增產貢獻最大的仍然是棕櫚油、菜籽油、豆油，印尼棕櫚油樹齡較年輕仍有一定增產潛力;22/23 年度印度、中國積極播種油菜籽，有望推動菜籽油產量增加，這也是全球菜籽油產量預估首次站在 3000 萬噸以上;受阿根廷、巴西擴播種面積的影響，全球大豆也將繼續增產，豆油產量也有望增加。全球植物油消費量爲2.12 億噸，消費增加860萬噸，增幅 4.2%。