期貨點價模式在PTA貿易中大有可爲

　　基準價市場化、點價的靈活性和升貼水的議價性，將使點價模式在PTA貿易中發揮重要作用

　　A 期貨點價機制的意義

　　點價機制使現貨貿易最接近公平。期貨點價交易是一個期現結合的過程，交易雙方達成一致才能成交。採購方可以在規定的期限內從期貨盤面完成點價，由於期貨市場具有連續性、公平性、時效性等特點，產生的價格最接近市場均衡價格，因此利用期貨市場確定價格的這種點價方式，是比較公開、權威、透明的，對貿易雙方最爲公平。

　　點價機制可以避免現貨產業惡性競爭。在PTA市場，PTA生產企業可以根據當月的PX成本估算下一個月的PTA生產成本，並依照產業盈利狀況給出合適的升貼水報價，貿易商及下遊聚酯工廠可通過詢價來尋找最佳貨源。在設置升貼水過程中，PTA市場價格悄然生成，PTA生產企業基本可以評估出下一個月的PTA生產盈利情況，並可依據成交情況制訂產銷計劃。如果已設置的升貼水報價無人問津，PTA生產企業就需要及時調整升貼水報價，提前評估盈利能力，一旦發現對自己不利，便可提前作出減產或賣出保值安排，在提高自身盈利能力的同時避免惡性競爭。反過來看，依據遠月的點價成交情況，PTA生產企業可以評估出相應的成本，對採購原料有較好的借鑑意義。

　　點價機制可以促進PTA產銷。PTA期貨已運行多年，且已成爲PTA相關企業對PTA定價的重要參考指標。現如今，PTA期貨的風險管理功能已在PTA產業得到有效發揮，但如何利用期貨市場改變PTA產業的定價模式還處於嘗試階段。點價交易可以降低PTA交易雙方的風險，提高交易效率，穩定買賣雙方的合作關係，使相關企業實現期貨、現貨“兩條腿”走路。

　　通過期貨點價，PTA生產企業可以提前鎖定銷量及價格，拓寬銷售渠道；聚酯工廠可以實現每日點價，規避結算價結高帶來的經營風險。同時，點價模式可以繞開期貨的標準化交割，實現PTA企業與貿易商或聚酯工廠“一對一”交易，對傳統貿易形式是一個很好的補充。基準價的市場化、點價的靈活性和升貼水的議價性，將使點價模式在PTA貿易中發揮重要作用。

　　B PTA產業現有定價模式

　　目前我國PTA年產能4300多萬噸，而今年國內PTA消費預估2900萬噸，PTA產能過剩1400多萬噸，過剩率32.6%。這意味着，國內PTA生產企業維持68%的開工率即可滿足國內市場需求。聚酯工廠方面，全年負荷也在80%以內。預估2015年國內PTA生產企業還有近710萬噸的新增產能投放，PTA產能過剩狀況將進一步加劇。自2012年下半年開始，國內PTA生產企業盈利能力就一直比較差，大多時候處於虧損狀態。雖然國內PTA生產企業屈指可數，行業壟斷性相對較高，但巨大的產能考驗着各家PTA生產企業的經營智慧。

　　從PTA生產企業的貨源看，主要有合約貨和現貨兩種，目前合約貨佔主導地位。這也使得PTA貿易的定價模式分爲合約貨和現貨兩種定價模式。只是在現貨貿易定價中，相關企業已開始依照PTA期貨近月合約價格來實時調整現貨報價。

　　目前，國內大多數PTA貿易採用的是合約貨定價模式。一般簽訂的合約以年度爲單位，PTA生產企業依照所籤合約的數量來制訂年度生產計劃，在貨源供應上優先給合約客戶發貨，剩餘的貨源用作庫存或在現貨市場銷售。一般每月25日左右，PTA生產廠家會給出月度結算價，該結算價通常比同期現貨均價高250—300元/噸。該定價模式的定價主體是PTA生產企業，多數聚酯工廠只能被動接受。近年來，在臨近確定月度結算價的時候，不少PTA生產企業會想方設法力挺現貨價格，以提高結算價。

　　這種定價模式的優點是按照現貨均價進行月度結算，方便企業進行生產和財務結算，有助於PTA生產企業快速銷售產品，合理控制庫存，同時還能保證PTA生產企業的基本銷量和銷售收入；缺點是市場化程度不高，定價有些滯後，很難做到隨行就市，經常不能達到需求方（貿易商、聚酯工廠）的預期價位。

　　今年5月，爲規避上遊原材料價格波動風險，國內幾大PTA生產企業達成共識，將開工率控制在70%以下，並將之前的結算價模式改爲“成本價+加工費”，以此來改善生產端虧損局面，而這無疑將PX價格波動風險轉嫁給了下遊聚酯工廠。從實際結算情況看，這種結算模式並沒有“落地”，一方面下遊聚酯工廠強烈抗議，另一方面，PTA生產企業內部不統一，並未控制好開工率。

　　現貨定價模式是合約貨定價模式的補充。一般情況下，聚酯工廠無法準確預估下遊消費量和合約貨價格，其可以在現貨價格劃算時採購一定量的現貨來補充需求。從近幾年PTA市場的運行情況看，隨着PTA產能集中度的提高，PTA現貨貿易的比例逐漸下降。而從實際運作看，大多情況下從現貨市場上購買的PTA要比合約貨成本高，這也決定了PTA現貨定價模式的市場空間有限。

　　C 期貨點價模式及案例模擬

　　隨着PTA產業的發展及市場結構的改變，PTA生產企業的年度定價、月度定價模式遭到抨擊，產業界呼籲能有一種新的更加靈活、時效、市場化的定價模式。這樣的定價模式在國際市場已有先例，即期貨點價（或基差點價）模式。

　　期貨點價也可以說是基差點價。基差是期貨與現貨之間的價差，基差的波動情況是衡量市場效率的重要標尺。基差是否廣泛得到認可和運用，是期貨市場服務產業深度的重要標誌之一。

　　基差定價是一種交易方式，即買賣雙方在合同訂立時不確定具體的成交價格，只約定在未來某一時間對合同標的物進行實物交收，並規定以交貨之前某一時間期貨市場對應品種期貨價格爲基準，加上雙方事先達成的期現貨之間的價差（基差）來確定銷售價格，並進行貨款結算。

　　最爲理想的基差定價是在買賣合同訂立的同時，買賣雙方根據市場情況選擇合適時機在期貨市場對該合同項下的貨物進行套期保值，並在期貨點價的當天通過期轉現交易完成套期保值頭寸了結。

　　在大宗農產品（000061，股吧）和有色金屬領域，期貨點價得以廣泛運用。這種基於基準價格的浮動定價模式，不僅有利於賣方確定銷售利潤，而且有利於買方選擇更優的價格買入。因此，期貨點價能有效地改變生產企業的銷售模式，提升銷售業績。目前，國際市場的點價交易多是基於LME有色金屬、CME農產品期貨而完成的。以大豆爲例，期貨點價流程如下：

　　第一步，貿易商向農場主收購大豆，同時在期貨市場賣出相應期貨合約進行保值，該過程完成後，貿易商手中持有大豆現貨多頭頭寸和相應的期貨空頭頭寸；第二步，貿易商計算自己的成本和利潤，向中國油廠進行升貼水報價，並和中國油廠簽訂出口合同；第三步，中國油廠接受升貼水報價，並在一定的期限內購買相應數量的期貨（點價）多頭頭寸；第四步，中國油廠將期貨多頭頭寸轉給貿易商，貿易商借以平掉手中的期貨空頭頭寸，同時貿易商將相應數量的大豆現貨轉給中國油廠。該過程完成後，貿易商手中的大豆現貨多頭頭寸和期貨空頭頭寸同時平倉了結。

　　PTA貿易點價模擬

　　在PTA點價過程中，第一步，PTA生產企業基於購買原料的成本覈算生產成本，同時在期貨市場上進行賣出保值；第二步，PTA生產企業結合PTA現貨價格、成本價格及盈利能力，確定合理的升貼水報價，並報給聚酯工廠；第三步，聚酯工廠接受升貼水報價後，在點價期內通過期貨市場點價，確定結算價；第四步，聚酯工廠把手上的點價多單轉給PTA企業，並進行現貨交割、結算。其點價及效果如下：

　　可行性與優勢

　　其實，點價模式是企業開展期貨套期保值的外延。通過點價，PTA生產企業和聚酯工廠可以基於市場化程度最高的期貨價格來確定最終的貿易結算價格，並能有效地繞開期貨交割進行“一對一”交易。

　　對於PTA生產企業來說，點價模式可以固定其銷售價格，鎖定利潤。另外，即便PTA生產企業將定價主導權讓給了市場，但仍能基於現貨市場和自身情況，通過確定升貼水來保障自身的利益。

　　與此同時，點價模式讓聚酯工廠多了一個點價的選擇權。聚酯工廠可以在深度貼水區域進行點價。這將大大增加聚酯工廠採購和交易的積極性，促進PTA生產企業銷售。

　　交易風險

　　點價模式的風險主要來自於基差風險。相比單純的期貨套期保值，點價模式因自主確定升貼水，可以有效降低基差波動風險。另外需要注意的是，聚酯工廠的點價時點應與PTA生產企業的期貨平倉時點同步。二者的不同步可能會增加交易成本。

　　對於PTA消費企業來說，最大的風險是在有效期限內沒有進行點價，後期價格一旦上漲，必然會增加原料採購成本。如果產業鏈足夠完善，聚酯工廠可根據實際情況制訂計劃，將風險轉移到下遊用戶端。

　　不過，當前產業企業廣泛開展基差定價還面臨一些障礙：一是改變現貨市場交易習慣、觀念需要時間；二是基差設置是否合理非常關鍵，這決定着企業的參與程度，但基差設計難度較大；三是急需完善相關制度，引導和方便企業參與；四是專業操作人才缺失。（作者單位：銀河期貨）