2015年糖價或將呈現前低後高走勢

　　我們認爲，2014/2015榨季是國內糖價牛市週期的起點。2014/2015榨季，國際食糖供需關係將扭轉，國際糖價將完成二次探底過程。國內食糖供需面強於國際市場，但未來糖價上漲高度仍取決於國際糖價。

　　回顧2014年，國際糖市主要圍繞“厄爾尼諾”預期運轉：從1月預期增強到7月預期落空，國際糖價經歷了過山車行情。6月16日，UNICA發佈報告稱，巴西中南部食糖總產量同比增加4%，7月1日進一步增至15%，這意味着“厄爾尼諾”預期破滅，國際糖價大幅回落。隨後，泰國糖開始以低價搶佔出口市場，導致國際糖價創出新低13.32美分/磅。而12月國際糖價下跌的主要驅動力是巴西雷亞爾貶值。

　　2014/2015榨季，全球食糖產量下降是大概率事件，庫存消費比預計由26.08%下降至24.69%。受乾旱和種植面積下降影響，預計2015/2016榨季全球食糖產量將進一步下降，前兩大食糖出口國均將出現不同程度減產，供應自2009/2010榨季以來首次出現短缺。若巴西雷亞爾不進一步貶值，則全球食糖供需關係會在2014/2015榨季扭轉，2015/2016榨季糖價多頭行情有望啓動。基於上述分析，我們認爲，2014/2015榨季國際糖價將呈現前低後高走勢，這也預示着國際糖價已經處於底部，未來糖價將在基本面進一步強化的基礎上企穩回升。

　　國內方面，2014/2015榨季國內食糖市場面臨食糖產量與原料價格雙雙下降的局面，食糖產量下降意味着糖價在2014/2015年築底的概率增加，而原料價格下降則預示2015/2016榨季食糖產量同樣面臨減產風險。在國內庫存明顯消化之前，“邊際成本定價”仍然適用，邊際成本主要取決於進口價格和國內生產成本。如果進口量得到較好的控制，那麼隨着庫存消耗，2014/2015榨季後期的糖價有望有較好表現。

　　從2014/2015榨季來看，現貨價格低點或在4000—4200元/噸區間，期貨價格低點或在3800—4000元/噸區間，全榨季期貨指數波動區間爲3800—5200元/噸。我們認爲，2015年糖價會呈現前低後高走勢，上半年整體以“背靠現貨價格做多”爲主，當價格從低位反彈200—300元/噸以後，多單擇機離場；下半年，如果進口量得到較好控制，則可維持逢低做多策略不變。 （作者單位：國泰君安期貨）