732609禾豐牧業7月30日申購指南(4)

　　產品結構均衡：2013 年公司飼料銷量179 萬噸，豬料/禽料/反芻料/水產料銷量分別佔38%/37%/18%/6%，產品結構均衡。此外，由於東北糧食資源豐富，公司預混料、濃縮料收入佔比（2013 年：36%）高於行業平均，使得其毛利率水平領先行業。

　　銷售團隊給力：公司銷售團隊僅有千餘人，對應人均飼料銷量居於行業最前列。對於小型養殖戶公司採取一對一的營銷方式，而對於大中型養殖場則提供全面系統且專業化的經營改進方案，以增強客戶黏性。

　　擁有國際視野與技術優勢：2006 年公司接受德赫斯集團成爲公司股東（德赫斯是荷蘭最大私人飼料企業集團，13 年全球銷量達450萬噸，全球排名前20），德赫斯每年會爲公司提供500 小時有關銷售、技術管理等方面的支持。

　　未來增長驅動力主要來自：1）規模化養殖帶來對專業化飼料產品需求的提升；2）公司通過產品與服務創新繼續搶佔中小企業市場份額；3）兼併收購等。

　　募投項目將提升公司產能23%：公司擬發行不超過8000 萬股，募集4.25 億元用於6 個飼料生產項目建設。募投項目建成後，公司飼料產能將由318 萬噸增長23%至391 萬噸。

　　盈利預測與合理估值：預計公司14/15 年收入增長21%/22%；淨利潤同比增長17%/26%至2.05/2.57 億元。參考A 股可比公司估值與公司未來增長情況，預計上市後公司合理估值對應2014 年市盈率在18~23 倍。