長線投資的四種賣出策略

    

在長線投資中，“買入持有”已經成爲一個基本原則。但是很顯然，作爲完整的投資行爲是不能缺乏賣出動作的。一般而言，賣出將出現在三種典型的情況：

１，市場全面泡沫化，呈現極度瘋狂的狀況

２，企業基本面發生重大變化，或者發現對於企業的某項重要預判失誤

３，發現了一個整體上更具有吸引力的新目標

 

對於上述三個原則很好理解談的人也很多了，因此不需要再贅述。這裏重點談談另一種情況，就是３個選項都沒有發生，卻依然可能要考慮賣出的情況。我稱之爲“市場定價與預期剩餘收益率的吸引力評估”。下面我舉一個簡單的例子來說明對這種情況處理的一些思路。

 

【第一步：預期收益評估】

首先要對持有企業的未來預期收益有一個【量級】層次的評估。這裏需要注意的是，這種評估是無法精確化的，但卻是必須要提煉出量級概念的。所謂的【量級】概念以前談過多次，簡單的說就是對這個企業“在中性的市場背景及企業發展背景下，其內在價值較充分的釋放後可能達到的市值規模”做一個估計，與當前的規模相比，可以簡單的劃分爲幾個層次：

1，3倍以上，這裏假設企業名稱爲A，當前市值爲２００億

2，5倍以上，企業B，當前市值爲１００億

3，10倍以上,企業C，當前市值爲20億

這裏的推算可以不精確，也是無法精確的，但是一定需要一個大致的量級範圍。這個推算與我們對企業成長空間、企業競爭優勢的強度，以及競爭優勢維持的久度等要素的理解緊密相關。

 

【第二步：達到預期的時間評估】

對於達到上述期望收益的時間範圍做一箇中性的估計。估計涉及的主要因素是業績+估值，最簡單的以估值水平不變業績較爲穩定的增長，假設達到上述3倍、5倍、10倍收益的時間分別爲5年、7年、10年。這樣，預期收益率與預期收穫時間的對應，可以算出A,B,C三個企業的預期年複合收益率爲：

Ａ：２４．５％

Ｂ：２５．８％

Ｃ：２５．８％

上述的假設中，無論是對於企業業績增長的估計，還是預期達到收益的時間估計，都不講求精確，也要排除過於樂觀或者悲觀情景的假設。或者也可以借用項目管理中常用的：（２悲觀情景＋６正常情景＋２樂觀情景）／６的換算方式來進行估算。

 

【第三步：賣出吸引力評估】

好了，現在假設從我們買入這個企業過去已經４年了，上述３個企業的經營狀況一如預期，沒有比想象的更好或者更差多少，基本上延續着之前對於“預期收益”的評估。但這個時候市場給予3者的定價差異已經開始出現，假設市場已經從你買入後給予了３個企業下述的成長空間：

１，Ａ企業達到４５０億市值

２，Ｂ企業達到４００億市值

３，Ｃ企業達到８０億市值

從上述情況來看，Ａ，Ｂ，Ｃ在４年內已經分別漲了２.２５倍，４倍，４倍。而他們距離各自之前的預期收益和預期收益時間分別還差：

Ａ：１.３３倍，１年，約等於複合收益率３３％

Ｂ：１.２５倍，３年，約等於複合收益率７.７％

Ｃ：２.５倍，６年，約等於複合收益率１６.４％

 

從這個結果來看，上述的三個企業在“現在”可以考慮賣出了嗎？我們可以簡單分析一下－－請注意，再次強調這裏所有的分析都是建立在“企業基本面以未來預期沒有出現重大變故”的背景下，只是單純從市場定價角度考慮的賣出交易的吸引力評估。

 

【最終決策評估】

    Ａ企業，如果繼續按中性情景考慮在未來１年內達到預期收益的話，其收益率高達３３％。而基本面情況在未來１年變化的可能性非常小，過去４年的走勢也沒有出現高估過於樂觀的情況，所以Ａ企業不應考慮賣出而應當堅定持有。

 

    Ｂ企業，即使一切按照預期，其未來３年的複合收益率僅僅才７.７％。要大幅超越這個收益率需要企業基本面出現意料之外的明顯樂觀因素，而過去的４年來看這種因素沒有出現的跡象（因此很可能市場有些盲目樂觀情緒出現在了定價中）。撤出這部分資金後尋找另一個３年複合收益率高於７.７％的投資機會並不困難，因此Ｂ企業應該堅定賣出。

 

    Ｃ企業，首先未來１６.４％的投資收益率還是很有吸引力的，因爲這不是１，２年的區間而是長達６年的回報率。雖然投資時間還比較長，因此不確定性也比前面２個更高，但是既然過去４年的經營中沒有發現重大的企業判斷失誤，那麼其延續中性評估的發展趨勢將依然是高概率的。此外，一般像這種競爭優勢久期很長的企業（預判達到１０年），是隨着時間而越來越強大的，其最終無意外到達１０年的投資目標後一般會給投資者更大的驚喜在後面－－－因爲他比１０年前還強大。而賣出後再尋找一個６年複合收益率高達１６.４％的企業也不是一件很容易的事，因此Ｃ企業應該繼續持有。

所以，第四策略的要點，是對於市場定價與預期剩餘收益率的吸引力評估。這其中的幾個關鍵性判斷要素是：

    預期收益與實現久期的評估
    剩餘收益率與新投資機會之間的評估
    剩餘收益率與剩餘投資久期內承擔的風險的評估

當然，有人可能會問：要是4年過去了還沒漲怎麼評估呢？很簡單，巴菲特不是說了嗎，3個字：買錯了^^

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（責任編輯：張曉軒）