鎳、錫期貨上市初或將先揚後抑

　　整體供應寬鬆，下遊消費較差

　　鎳、錫期貨將於今日（3月27日）上午9點在上期所上市交易。從已上市的有色金屬期貨品種及LME金屬期貨的運行規律來看，一般距離現貨月3個月的合約是交投最爲活躍的合約，我們認爲NI1507和SN1507將是主力合約。

　　基於目前宏觀及供需面分析，我們認爲鎳、錫期貨上市初期走勢偏弱。由於鎳、錫掛牌基準價分別定爲102070元/噸、120190元/噸，價格略偏低，上市首日可能衝高回落。建議投資者可以進行高位布空操作。

　　美聯儲加息預期猶在，美元可能重拾強勢

　　從宏觀面的角度來看，我們認爲近期影響有色金屬價格的核心因素還在於市場對美聯儲何時加息的預期變動以及美元能否重拾強勢。我們認爲，美聯儲對於美國經濟增長的信心依然強勁，因此聯儲加息的時點仍然可能在今年6月。美元近期的回調可能已結束，這對於有色金屬而言將形成較大的利空。

　　在3月FOMC會議聲明上，美聯儲“鴿派”基調依然難掩其對美國經濟的信心。只要美國經濟增長大勢沒有發生實質性逆轉，一旦二季度美國經濟數據重新轉好，尤其是美國工資增長及通脹指標開始出現上升跡象，那麼美聯儲6月加息的預期將升溫。

　　由於近期美元回調，有色金屬也迎來一波較大的反彈。但我們認爲，後期美元將重拾強勢。一方面是基於美聯儲仍可能於6月加息的預期。另一方面是由於歐元區經濟的徹底復甦依然任重道遠，市場對歐央行可能擴大流動性刺激的預期猶在。歐元的底部仍漫長，這對於後期美元也是利好。

　　從鎳、錫與美元的歷史相關性來看，與其他有色類似，也屬於較強的負相關。若後期美元結束下調，重新走強，對鎳、錫的下打壓力較大。

　　鎳、錫供應寬裕，需求疲弱

　　鎳方面，儘管鎳礦略有收緊跡象，但目前國內精煉鎳的供應仍較爲寬裕。消費又受環保及出口反傾銷拖累，供應維持過剩局面。

　　供應方面，國家統計局數據顯示，前2個月鎳產量爲53652噸，同比大幅增加31.46%。礦的供應上，略有收緊。今年1—2月中國鎳礦及鎳精礦進口總量爲2100680噸，同比下滑80.67%。受菲律賓進入雨季、鎳礦出貨受阻影響，國內鎳礦庫存延續減少態勢。統計數據顯示，截至3月20日，全國主要港口鎳礦庫存1756萬噸，今年1月底以來首次降至2000萬噸以下。

　　需求方面，春節過後，中國鎳生鐵需求的回升情況不如預期。繼臨沂鎳鐵主產區遭遇全部關停後，內蒙古工廠的關停使得鎳鐵工廠原本開工較低的狀態再度加深。這些企業的關停，主要受到環保檢查影響。此外，海外反傾銷也拖累了中國的出口需求。歐委會25日決定對產自中國大陸和臺灣的冷軋不鏽鋼板材徵收有效期爲6個月的反傾銷稅，稅率在10.9%－25.2%之間。由於不鏽鋼行業面臨關稅障礙，國內製造商出口量料將減少。

　　錫方面，原料供應寬裕，下遊消費差於往年，供應過剩的局面也較爲嚴重。

　　一方面是供應寬鬆。目前國內錫礦雖有一定的挺價惜售，但進口礦基本能彌補這部分礦的人爲限制。去年11—12月中國曾大量進口錫礦砂，這使得目前國內原料供應較爲寬裕。今年2月由於海外錫價大跌，中國亦顯著提升了精錫及錫合金的進口。同時國內精錫生產穩定，元宵節後精錫冶煉商保持了較高的開工率，這使得現階段國內精錫的整體供應寬裕。

　　另一方面是下遊消費較差，這也是近期持續推跌精錫現貨價格的最核心因素。從下遊反饋的情況來看，今年春節過後，下遊復市採購的情況難言樂觀，整體訂單情況差於去年。中國精錫消費將近65%來源於錫焊料，這主要用於電子信息行業，例如半導體等。近兩年這部分消費領域對國內精錫的需求有所下滑，主要原因是西歐、美國、日本等經濟發達地區有迴流這部分製造業的需求，以增加當地更多的就業機會。與此同時，我們看到佔中國總消費比重10%的鍍錫板（馬口鐵）需求也自2012年至今始終保持逐年下降的態勢。

　　此外，從我們與錫錠現貨市場人士的溝通情況來看，錫錠現貨面交投還是比較清淡，由於下遊採購消極，買漲不買跌，目前現貨市場看空情緒較重，部分看跌至115000元/噸。（作者單位：國泰君安期貨）