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截至今天，我們主要覆蓋的煤炭上市公司基本公佈年報：整體情況看全行業呈現出“主業增收又增利”的良好局面。從一季度增長驅動因素看，兩大央企的產量規模繼續擴大，而其餘大部分企業的盈利增長則主要來自於煤價上漲——我們判斷，2008年提價效應推動全行業盈利水平不斷向上的趨勢還將延續。以下，我們分別對國陽新能（600348）、中煤能源（601898）及潞安環能（601699）三家公司的一季度報告作簡要點評，並對兗州煤業及大同煤業一季報情況作出進一步判斷：
國陽新能——年報高送配、季報超預期，資產收購繼續進行中。受大額關聯交易影響，公司2007年年報不如人意，僅實現每股收益1.02，較06年業績下降幅度明顯（由於享受所得稅抵免，06年業績爲1.45元/股）。
我們分析關聯交易發現，公司07年關聯交易噸煤成本達到296元/噸以上，較公司自產商品煤成本高出30-40元/噸。關聯交易不解決，公司將長期無法實現“即增收又增利”的健康發展。值得注意的是，公司年報中採取每十股送5股同時派發現金4.70元，送配比例優厚於以往。同時公司一季度實現收入增長24%、淨利潤增長23%，實現每股收益0.38元，高於我們之前的預期（0.34）。這些利好似乎都昭示了公司對年內完成集團資產收購（我們在一季度策略報告中分析過“自有資金收購+公開增發”的收購方案）的積極態度。結合08年關聯交易金額的上升幅度（預計噸煤採購成本將達到330元/噸以上；採購數量將由07年的1561噸增加至1800萬噸左右），我們測算出公司08年每股收益將在1.40-1.50元/股，對應08年動態市盈率爲27倍，低於煤炭行業平均30倍的平均估值水平。我們認爲，當前價位值得“增持”以期待收購實現。
中煤能源——“公允價值變動”損失影響賬面利潤，核心業務實際增長接近50%。公司一季度收入增長39%、淨利潤增長22%，實現每股收益0.11元，略低於我們之前的預測（0.13）。業績低於預期的主要原因在於：公司持有4000萬股“中國遠洋”，由於報告期內“中國遠洋”股價從42.66元/股降至26.62元/股，造成賬面“公允價值變動損益”達6.4億。若剔除該項非經營性業務影響，公司經營期內實際實現淨利潤應在20億以上，核心業務每股收益應在0.16以上，同比增長近50%。判斷08年全年，我們依然認爲公司全年增長有望超過50%，增長將來源在於：煤炭產量繼續增加1000-1500萬噸；國內價格提高近12%，出口價格提高幅度可能超過80%；自產煤內銷及出口量都將有所增加，從而提高綜合毛利水平。
潞安環能——利潤增長明顯快於收入增加且遠超預期，全年業績增速有望接近40%。爲配合國家搶運電煤工作，公司1、2月份精煤入洗量有所減少，由此我們曾謹慎預測公司一季度增長將在20%左右。而從實際報表來看，公司收入增長28%、利潤增長43%，明顯快於收入增速。從報表細項來看，公司銷售費率穩中有降、管理費用比率與去年基本持平，其他非經常性損益均無“異常”。我們始終強調，公司與其他煤炭企業的最大不同在於——母強子壯。公司自上市以來沒有“反哺”集團，而是按照承諾如期完成屯留礦收購；2007年底，母公司將寧武礦控制權轉讓給公司，並表示今後整合地方煤礦的工作將直接由公司一步執行到位。我們再次強調持續看好公司的理由：噴吹煤是擁有較好提價優勢的冶金煤品種，預計08年提價幅度將在15%-20%之間；屯留礦未來三年增產300萬噸以上，使噴吹煤比重不斷上升；集團對公司扶持一如既往，地方礦整合及集團煤炭資產注入將有條不紊、持續進行。維持“買入”。
預計剩餘兩家——兗州及大同煤業皆有超預期可能。4月29日兗州煤業及大同煤業也將公佈1季報。我們之前預計，兗州煤業是煤價上漲的最大受益者，業績增長有望超過80%；而大同煤業的增長則主要來自於塔山礦貢獻新增產量，業績增長有望超過30%。結合對公司近期產量及售價，我們認爲實際公佈結果仍有超預期可能。
針對這兩家公司，我們的推薦理由不同：前者看點在於2008年煤價漲幅居於行業前列；而後者看點在於豐厚資產注入帶來的“高市噸率”溢價。對於兗州煤業和大同煤業，我們依然維持“買入”。
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