賣空認沽期權：牛市中的傻瓜交易法

　　2014年年末以來，A股牛氣沖天，以滬深300股指爲例，即使近期有所回調，截至2015年6月19日收盤，滬深300股指已較去年同期上漲118%，報收4637.05點。對於目前價位，大部分投資者認爲還有可觀的獲利空間，但若繼續持有，鑑於已經積累相當漲幅，短期內也已陷入回調，而回調深度以及時間都是未知數；若選擇平倉，落袋爲安，又很可能痛失未來大漲行情，令投資者陷入兩難境地。

　　賣空認沽期權

　　可喜的是，隨着上證50ETF期權的成功上市，利用期權應對當下的行情，是一個值得嘗試的方法。筆者在此推薦的策略是裸賣空虛值認沽期權。該策略是指單獨賣空虛值認沽期權，而不做任何保護性措施。

　　圖爲裸賣空認沽期權損益

　　由上圖可知，隨着上證50ETF價格的上漲，頭寸不斷獲利，最大收益爲期權權利金。損益圖上的轉折點所對應的上證50ETF價位正好是執行價格。我們賣出的是虛值認沽期權，其執行價格在初始階段便低於上證50ETF現價，因此即使50ETF沒有波動，隨着時間的推移，頭寸也可獲利，這主要是利用了期權的時間價值衰減特性，即隨着時間的流逝，期權不斷貶值，只要在到期日期權保持虛值狀態（標的價格高於執行價格），投資者便可獲得全部權利金；若期權爲實值狀態（標的價格低於執行價格），同樣是一件好事，投資者在獲得全部權利金的同時，通過期權被動行權還可獲得相應數量的50ETF份額，滿足了投資者購入標的資產的需求。

　　舉例：假設投資者長期看好股市，但目前上證50ETF的2.8元價位進場太危險，投資者認爲2.5元價位進場相對安全，他可以0.065元的價格，賣空一手9月份到期，執行價格爲2.5元的上證50ETF認沽期權，共得到權利金650元。後期價格上漲，雖然沒有享受到上漲帶來的豐厚收益，但輕鬆得到650元權利金；若後期價格下跌，但沒有跌破2.5元的執行價格，投資者依然可以得到650元權利金；若後期價格跌破2.5元的執行價格，投資者依然可以得到650元權利金，同時在到期日期權被執行轉換爲10000份上證50ETF，價位2.5元，雖然投資者可能處於浮虧狀況，但是在理想點位擁有股指ETF份額，符合投資者長期看好大盤走勢的觀點。

　　在牛市背景下，投資者可以連續採用該方法，不斷獲得權利金，即使遇到回調行情，期權行權後轉換爲ETF份額，後期還能夠享受價格上漲帶來的利潤，豈不是兩全其美？

　　巴菲特的實踐

　　該方法簡單易用，股神巴菲特早在1993年便在可口可樂股票上應用該方法，1993年4月，巴菲特以1.5美元的權利金賣出500萬份當年12月17日爲到期日、執行價爲35美元的認沽期權，當時可口可樂的市價是40美元左右。對巴菲特而言，若1993年12月17日可口可樂的價格在35美元以上，那麼期權到期作廢，巴菲特可以白拿之前收到的750萬美元（1.5美元×500萬份）權利金；但若屆時股價低於35美元，巴菲特就必須按照35美元買入500萬股可口可樂，因爲之前收取了1.5美元期權金的原因，所以只有當可口可樂跌破33.5美元時巴菲特才真正虧損。

　　對巴菲特而言，本來就有不斷增持可口可樂的意願。若可口可樂不跌，那麼白賺點期權金也是好的；但是若大跌，那麼期權金等於市場補貼你1.5美元去買入可口可樂，同樣也是好的。對於一個長期投資者而言，這就成爲上漲下跌兩相宜的投資方法了。

　　最後必須重申，應用該方法的前提是看好後市，願意長期持有標的資產，否則標的資產持續下跌，將產生極大風險。